分銷、設計高成長超預期，重申增持評級

7 月 27 日公司發(fā)布半年報，高于市場預期。2018H1 實現(xiàn)營收 18.95 億元，同比增長 107%；歸母凈利潤 1.56 億元，同比增長 165%；剔除公司 2018年限制性股票股權激勵攤銷費用的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.67 億元，同比增長 355%。上半年，公司的分銷業(yè)務收入 14.78 億元，因公司開拓新客戶和元件漲價同比增長 142%；設計業(yè)務收入 4.18 億元，因新產品陸續(xù)推出而同比增長 38%。公司作為優(yōu)秀的 IC 設計和分銷廠商，未來有望受益于國產芯片的進口替代，預計 18-20 年 EPS 分別為 0.90 元、1.21 元、1.52 元，目標價為 40.50~45.00 元，重申增持評級。

深化 IC 設計布局，設計業(yè)務穩(wěn)步增長

公司通過分銷業(yè)務準確捕捉市場需求，設計業(yè)務穩(wěn)步增長。公司不斷加大芯片設計的研發(fā)，建立以客戶需求為導向的研發(fā)模式，上半年研發(fā)投入 0.66億元，同比增長 51.97%，在設計業(yè)務銷售收入占比為 12.17%。18 年上半年設計業(yè)務收入 4.18 億元，同比增長 38%。公司的電源管理、射頻芯片均已經實現(xiàn)量產銷售， MEMS 芯片已經成功導入客戶，直播衛(wèi)星芯片在技術上處于領先的地位，寬帶載波芯片已成功流片。

行業(yè)有政策扶持，有望受益于國產化替代

公司設計的 TVS、電源管理、MOSFET 芯片領域目前仍是國際廠商主導，但公司已經實現(xiàn)了從無到有的突破，擁有了良好的客戶積累，未來也將逐步完成國產化替代。隨著下游消費電子市場的發(fā)展，以及國家對半導體行業(yè)的政策推動，公司也有望乘著東風駛向海外。

擬收購豪威科技與思比科，領跑 CIS 芯片設計

公司于 2018 年 5 月 15 日發(fā)布公告，停牌籌劃收購北京豪威與思比科公司的股權的事項，目前仍處于停牌階段，收購方案尚未公告。北京豪威主營業(yè)務為圖像傳感器芯片，曾為蘋果 iphone 多款手機供應 CIS 傳感器。根據(jù)公司 7 月 31 日公告，北京豪威的 100%股權估值為 141 億元，若收購完成，公司的收入和利潤規(guī)模將再上一個臺階。

看好公司 IC 設計成長性，維持增持評級

由于公司分銷和設計業(yè)務今年上半年新客戶和新品拓展超預期，我們將公司的盈利預測由 18-19 年歸母凈利潤由 2.45 億元、3.17 億元調整為 4.10、5.52、6.93 億元。不考慮收購，目前股價對應 2018 年 PE 為 42 倍。行業(yè)平均估值為 46 倍，考慮公司規(guī)模較大且有資本注入預期，我們給予公司估值為 18 年 PE 45x-50x，對應目標價為 40.50~45.00 元，重申增持評級。

風險提示：收購有可能終止；電子元器件行業(yè)市場競爭激烈,存在技術替代風險。

2018-08-01  來源：證券市場紅周刊

文章關鍵詞： 韋爾半導體股份 香港華清電子(集團)有限公司

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